兴业金融租赁有限责任公司总裁郑常美：今天跟大家汇报四个方面的问题，一是产融结合租赁行业发展迎来的新机遇，二是兴业金融租赁资产证券化思考与战略，三是租赁资产证券化难题和症结，四是租赁资产证券化的建议与期待，重点讲第三第四。

　　

　　一、产融结合租赁行业发展迎来的新机遇

　　

　　近年来，在陆续出台的政策利好和不断增长的市场需求推动下，融资租赁业驶入发展快车道，租赁公司数量和业务规模都呈现高速增长态势。根据中国银行业协会金融租赁专业委员会发布数据和融资租赁三十人论坛研究发布的《中国融资租赁行业2015年度报告》，截止2014年末，全国共有各类融资租赁公司2100余家，其中金融租赁公司30家；租赁业务规模2.8万亿元人民币，其中金融租赁公司业务规模为12813.33亿元。2015年三季度末，金融租赁公司业务规模达到15245.65亿元。预计到2015年末，全国融资租赁公司有望远超3000家，获准筹建和已经开业的金融租赁公司超过50家。全行业业务总规模超过3万亿元，其中金融租赁公司业务规模将突破1.7万亿元，雄踞行业半壁江山。

　　

　　当前，中国经济进入新常态，结构性改革步入深水区。“十三五”规划建议中明确提出创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，着力推动供给侧改革，在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端，将为实现经济转型升级，降低生产要素成本，提高经济效率，促进经济长期发展构建新的动力机制。

　　

　　今年9月，国务院分别下发了《关于加快融资租赁业发展的指导意见》（国办发〔2015〕68号）和《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》（国办发〔2015〕69号），首次从顶层设计角度提出： “加快租赁行业发展，发挥其对促进国民经济转型升级的重要作用”，“突出融资和融物相结合的特色，深耕具有比较优势的特定领域，实现专业化、特色化、差异化发展。”“发挥产融协作优势，支持产业结构优化调整。”在肯定成绩和作用的同时，上述《意见》也强调要“加强基础设施建设，夯实行业发展基础。”更重要的是“丰富资本补充渠道, 通过发行债券和资产证券化等方式多渠道筹措资金”，以解决行业可持续发展的核心问题。

　　

　　作为以资产为基础，以现金流为核心，以贴近实体经济为要旨的金融产品，融资租赁具有清晰的基础资产，长期稳定的现金流和明确可控的资金投向，是优质的资产证券化标的。其优势之一是均匀稳定的现金流，一般为按季等额还租。优势之二是资产组合信用评级高，以目前银行间市场已发行的融资租赁资产证券化产品为例，无论是单笔入池资产的平均信用等级，还是整个资产组合的风险评级，均达到主流银行发行产品的风险质量水平。优势之三是贴近实体经济，我们借助自身对于产业和金融的双重认识，制定灵活专业的融资租赁服务方案，做实业务交易，帮助客户盘活优质资产。

　　

　　融资租赁与资产证券化的有机融合，不仅有助于租赁公司提高资本运营效率，实现租赁资产快速变现，在资本约束条件下增大了业务流量，实现轻量化资本运营，使得租赁公司有持续的资金和意愿服务于更多实体企业客户，与企业客户成长为利益共同体；也有助于实体企业客户更好地盘活存量，推动增量，更能够进一步挖掘新兴领域、创新领域的优质资产借助融资租赁资产证券化进入资本市场，以市场的力量推动企业化解过剩产能，降低成本，提高核心竞争力，为促进提高全要素生产率、推动“供给侧改革”发挥独特作用。

　　

　　目前，我国资产证券化已进入“春醒”阶段，在监管部门的政策呵护和市场参与方的不懈推动下，资产证券化产品发行规模不断扩大。截止目前，在银行间市场和交易所市场挂牌发行的资产证券化产品总额已超过9000亿元人民币，预计今年发行规模将突破5000亿元，资产证券化市场日渐活跃。但是，因多种原因掣肘，租赁资产证券化产品发行比例仍然较小，截止目前，银行间市场仅发行融资租赁资产证券化产品6支，总规模78.47亿元人民币，仅占银行间市场发行总规模的1%。春醒之后，租赁资产证券化仍在艰难探索前行，具体的问题与困难我们将在后面详细探讨。

　　

　　二、兴业金融租赁证券化的思考与战略

　　

　　兴业金融租赁于2010年在天津注册成立，已走过第一个五年规划，头两年实现了良好起步，资产快速增长，后三年实施专业化经营，在绿色租赁领域累计投放500亿元，绿色租赁产品体系持续完善，资产经营、交易等专业能力持续加强。截止目前，租赁资产规模突破千亿，正式迈入金融租赁行业第一梯队，并初步建立同业领先的绿色租赁品牌，专业能力持续增强。同时，我们通过增资与内生积累相结合增强资本实力，保障公司发展的持续动力。截止2015年10月末公司注册资本经过两次增资，已达50亿元；股东权益由20亿元增至88.29亿元；监管资本累计超过100亿元。

　　

　　未来五年，我们将认真把握战略机遇期，顺势而为，严格按照“一个定位、四大目标、四大策略、九大关键能力”的战略定位，深度聚焦绿色租赁、民生工程等五大行业，努力打造专业化、差异化、国际化的一流全国性金融租赁集团。

　　

　　公司九大关键能力之中，筹资和资产交易能力占据重要一环。兴业金融租赁自成立的第二年起即开始关注和研究资产证券化业务，主要从三个方面持续做好资产证券化基础建设。一是不断加强学习、提高认识，关注金融业资产证券化进程与监管政策变化，邀请总行独立董事和投资银行部开展专题培训，向券商、会计师、律师、评级等外部专业合作机构学习请教。二是建章立制、流程梳理，整合内外部专业中介机构，按照资产证券化发行标准，对公司资产证券化的制度、职责、流程做了全面的设计、梳理，包括整章建制、筛选资产、现金流测算、搭建分层结构、影子评级、信息披露等，相继出台《租赁资产证券化业务管理办法》、《租赁资产证券化业务操作规程》、《租赁资产证券化业务会计核算规程》、《租赁资产证券化业务资产管理服务管理办法》等制度。三是积极探索、低调实践。随着证券化备案制流程的明确，公司开展资产证券化业务的资格申请，并已获得天津银监局资格批复。同时，与境内外银行、信托、基金等机构开展基础资产入池、交易流转的低调实践,对资产整合、出表、变现等类证券化业务进行了尝试和摸索。

　　

　　我们不为做资产证券化而资产证券化，而将其作为支撑与推动未来公司五年战略发展的核心措施之一，推动公司在三方面实现转型和进化。一是不断提高资产形成能力、变被动持有资产为主动交易资产；二是不断提高发行交易能力，对资产序列化、分级别管理,通过多市场、多渠道、多产品发行和流转，实现现金流组合与风险收益动态均衡；三是不断提高管理服务能力，产品存续期尽职履责，做好及时、客观、透明的信息披露。

　　

　　我们将严守契约，忠人之事，取信于人,做最专业、最负责任、最具公信力的租赁资产证券化发行人和管理服务商。

　　

　　三、 租赁资产证券化的难题与症结

　　

　　（一）投资者与发行方需求不匹配，市场流动性不足

　　

　　目前国内资产证券化市场尚不成熟，合理的资产证券化产品发行成本曲线与收益率曲线远未形成，投资者群体较小，市场上仅有数十家金融机构持续配置资产证券化产品。同时，投资者普遍偏好期限较短的产品，而融资租赁资产期限普遍较长，故对于租赁公司而言，可选择资产范围较小，参与度也就比较有限。其症结在于市场现状与租赁公司流动性管理要求不匹配，顺畅的产品流转市场结构无法形成。

　　

　　（二）物权流转困难，相关法律尚待完善

　　

　　融资租赁业务天然含有租赁物权由承租人向租赁公司的转移以及担保物权的创设，在资产证券化业务情景下，租赁物所有权和担保物权在理论上应再次转移至特殊目的信托（SPV）,从而实现完善的权属转移和破产隔离。然而国内尚不完善的法律体系、高昂的交易成本和潜在的权利间隔风险导致业内只能采取变通做法，仍由租赁公司持有租赁物所有权和相应抵押/质押权。其症结在于应以顶层设计和契约安排，支持租赁公司担任资产服务商代持物权，促进资产流转。

　　

　　（三）部分“营改增”导致税收抵扣链条断裂

　　

　　在“营改增”的背景下，租赁公司于2013年率先进入增值税时代，后续形成资产大部分为增值税项目。在资产证券化业务过程中，因其余参与机构，包括银行、信托等未实施“营改增”，导致发票抵扣链条断裂，流转过程中遇到困难，同时发起机构也承担了额外的税务成本。其症结在于尊重基础合同，支持连续的税收安排链条。

　　

　　（四）刚性兑付积聚信用风险

　　

　　当前市场环境下，一方面信用风险频发，另一方面刚性兑付仍然不能打破，这两者仍然是同时存在的。这一矛盾的存在，使得投资者的对资产证券化产品的风险判断发生扭曲，潜移默化地认为发起机构不仅有资产管理服务的职能，更有保障收益兑付的责任，原本应是基础资产的风险演变为发起机构的信用风险，直接融资被扭曲为间接融资，导致信用风险继续累积在金融机构系统内，未能达到通过资产证券化实现风险和收益共同转移的核心目的。其症结在于理清责任，忠实履约，在资产流转中合理分担风险收益。

　　

　　四、 租赁资产证券化的建议与期待

　　

　　各位同仁，正如我们所谈到的，中国资产证券化市场已从冬眠中醒来，在春天的气息中冒出生机勃勃的新芽。为了让新芽早日长成枝繁叶茂的参天大树，不仅需要各市场参与方创新实践，积极做大发行规模，形成可持续的市场流量和存量；更需要监管机构顺应市场发展趋势，站在整个市场的高度将资产证券化的顶层设计核心问题不断梳理、明确、完善，营造“监管有序、监督有效、多方参与、严格自律”的市场环境，我们面临的诸多问题与困难也将迎刃而解。

　　

　　（一）培育市场结构，营造良好环境

　　

　　我们希望各方共同培育合格、成熟的市场体系，适当简化发审程序，让发起机构能够根据自身产品特点和市场情况，主动选择发行市场，已发行产品能够实现跨市场交易。继而通过多方面的努力，不断扩大一级市场发行规模和二级市场交易规模，包括创新产品设计、壮大投资者群体、完善质押回购融资功能、尝试引入做市交易等。市场规模逐步扩大、产品期限和类型逐步丰富、交易逐步活跃，有利于最终形成合理的资产证券化的发行成本曲线与收益率曲线，不断提升市场流动性，驱动风险与收益的合理匹配。同时，对于失信的机构，应予严肃惩处。

　　

　　（二）实施顶层设计，完善制度支持

　　

　　我们希望不断夯实融资租赁资产证券化的法律和税收等方面的制度基础。在顶层法律设计的支持下，通过契约约定，使租赁公司可以承担合格的资产服务机构角色，能够完善地代为行使物权、抵押权，明确在何种情况下进行权利转移，是融资租赁资产证券化最重要的法律基础。同时，在金融业营改增方案不断进行完善的背景下，能够将资产证券化发起机构从额外的税负成本中解放出来，轻装上阵。

　　

　　（三）强化市场约束，打破刚性兑付

　　

　　我们希望各方能够尽职履责，以市场规则应对刚性兑付。首先是发起机构要忠实履行资产证券化契约，落实如实告知义务，不断提高信息披露质量，确保信息披露及时全面、重点突出、风险提示到位，取信于投资人，满足投资者对风险识别、评估需求，使投资者能够较为全面地获取资产证券化产品内含风险和收益的信息。其次是提升中介服务能力和服务价值，为投资者的风险判断和识别提供及时、客观、专业的意见。第三是坚持“卖者有责，买者自负”的原则，在发起机构及时、完善履行信息披露和资产管理责任的基础上，逐步打破刚性兑付。

　　

　　各位同仁，春水初生，春林初盛，资产证券化的十里春风中，我们皆是同行者。兴业金融租赁愿向监管机构、中介机构、专家学者和投资人等广大业内同行虚心学习、密切合作，与业内伙伴一道，共同营造成熟、有序、高效的中国资产证券化市场，为成为最专业、最负责任、最具公信力的资产证券化发行人和管理服务商而不懈努力！谢谢！

　　

　　文章来源：中国新闻金融网