2019年三季度中国城投行业信用风险展望


编辑:sea_yzj 发布时间:2019-07-22


  城投行业季度信用风险分析报告通过对行业政策环境、债券发行情况的回顾和展望,对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。
  
  回顾2019年二季度,货币政策保持松紧适度,前期城投行业监管政策放松效果逐步显现,行业融资政策整体放松,地方政府隐性债务化解有序推进,城投企业基建融资职能进一步弱化,融资环境保持宽松,基建再融资带来的债务增长压力和到期债权偿付压力进一步缓解;债券发行方面,在到期规模高企的驱动下,二季度城投债发行规模创历史同期新高,净融资规模较一季度有所回落;行业融资成本较一季度略有抬升,债券发行期限结构持续优化。
  
  展望三季度,随着逆周期政策的持续实施,以及地方政府债券发行的提速,基建增速将出现回暖。短期内,城投企业自身表现难有明显改善,城投债到期规模仍较大,但预计金融机构参与地方政府存量隐性债务化解的范围和力度有望加大,城投企业到期债务偿付压力缓释状态将持续。行业分化方面,政府债务负担偏高、财政收入增速下滑明显、非标负面报道较多区域的城投企业以及债务负担高企和短期流动性压力大的城投企业信用风险仍相对较大。
  
  行业整体信用风险保持稳定,城投行业相对宽松的融资环境有望持续,城投行业信用品质维持一般水平。
  
  一、行业政策回顾与展望
  
  2019年二季度以来,城投行业监管政策延续宽松态势,央行货币政策保持松紧适度,地方政府隐性债务化解有序推进,城投债券整体再融资环境保持宽松,城投企业流动性风险和再融资压力进一步缓解。具体来看:
  
  6月10日,中办、国办印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称“《通知》”)。《通知》提出:(1)允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。《通知》突破过往债务性资金不得作为项目资本金来源限制,以专项债为支点,通过“地方债+市场化融资”开展基建补短板项目建设,未来有望撬动更大规模基建投资。(2)界定合规融资支持项目领域,打消部分地方引入配套融资的合规顾虑。《通知》通过项目申报及收益来源,界定合规专项债项目领域,金融机构对其提供配套融资的,不认定为隐性债务问责情形,有助于打消金融机构的资金投放顾虑。(3)保障存量隐性债务中的在建项目后续融资。《通知》强调,在严控隐性债务增量的前提下,对存量隐性债务中的必要在建项目,允许城投企业与金融机构协商继续融资。整体看,《通知》激励了地方政府发行和使用专项债的积极性,有利于鼓励金融机构积极参与地方政府债券募投项目配套融资,传递出的信号将提振市场对基建投资增长的信心。对城投企业而言,《通知》延续国办发【2018】101号文等政策精神,再次提出保障平台合理融资需求,进一步缓解其偿债及再融资压力。
  
  此外,6月中旬,财政部、发展改革委、人民银行、审计署、银保监会和证监会六部委联合发布了《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》(以下简称“《意见》”)。由于《意见》涉密,我们无法获知其具体内容。中发[2018]27号文发布后,各地陆续发布地方政府隐性债务化解方案,且多地的债务化解方案都依赖于金融机构的配合;从二季度的情况来看,受包商银行事件以及严控新增隐性债务政策红线依然坚定的影响,金融机构参与地方政府隐性债务化解的效果并不显著,部分地方政府债务化解缺口和压力依然偏大。因此我们预计六部委联合发布《意见》的目的或在于进一步鼓励金融机构积极参与到期存量地方政府隐性债务风险的化解,预计能够在一定程度上缓释城投企业到期债务的周转压力。
  
  展望三季度,城投行业监管政策阶段宽松有望维系,《通知》和《意见》的发布或将进一步鼓励金融机构在市场化和法制化原则下更加积极的参与存量债务的化解,城投企业到期债务偿付压力或将持续缓释。二季度国内基建投资继续承压,1~5月基建投资同比增长4%,较一季度和去年同期回落0.4和5.4个百分点;三季度随着逆周期调控政策的实施,以及地方债发行提速,基建增速将出现回暖。二季度城投融资环境保持宽松,到期量高企的驱动下,城投债发行规模创历史同期新高,预计三季度城投行业监管政策阶段宽松有望维系,城投企业到期债务偿付压力有所缓释,但严控地方政府新增隐性债务的政策红线仍将坚定。考虑2018年同期基数较高以及地方债加快发行带来的资金配给冲击,三季度城投债发行规模或将小幅下滑。
  
  二、二季度城投债发行情况回顾与展望
  
  由于城投企业定期财务报告出具时间较晚,无法及时反映近期宏观政策、企业信息等变动对行业和企业带来的影响,而城投债券的发行状况是跟踪市场对城投企业表现和城投债券认可度,检验城投行业监管政策落地效果,进而推测下一步的政策方向的最直接表现。因此,本部分将通过城投债券发行各维度的变动情况,间接分析城投行业当期信用品质的表现,并对未来城投债的发行情况作出展望。


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